美国1.9万亿财政刺激方案

美国时间3月11日，美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠贫困救助法案，该法案正式生效。虽然签署期至今已经有半个月时间，但该方案无论是从开始传出消息还是一直到正式签署，都对美国乃至全球金融市场以及各国经济金融监管层产生着重要影响。

实际上，为了应对疫情对美国经济和社会造成的损失，去年至今，美国已经推出了5轮财政救济法案，总的刺激规模大概在3.9万亿美元左右。前4轮在去年3-4月推出并开始实施，最新一轮的9000亿美元救济法案在去年年底获得通过，目前已经落地实施，当下部分救济措施也即将到期。在第5轮9000亿美元的救济法案刚落地实施之际，拜登就在美国当地时间1月14日晚间公布了总规模约为1.9万亿美元的新冠疫情救济计划——也就是此次的“美国救济计划”。

“美国救济计划”是拜登上台后“两步走”计划中的第一步。第二步的计划将在基础设施和制造业、创新、研发和清洁能源方面进行历史性的大规模投资，称为“重建更好未来复苏计划”。

总的来看，拜登的第一步计划聚焦于疫情救济，第二步计划聚焦于经济复苏、气候变化和种族平等，这也是拜登承诺的上台后优先推动的四个事项领域。

整个救济计划大体上我们可以给它分为五个部分：

第一是启动全国范围的疫苗接种计划、遏制新冠疫情、让学校安全开学（约3000亿）。

主要措施包括：在全国范围内建立社区接种中心，扩大新冠疫情的检测和跟踪，消除防疫资源供应短缺的问题，加大对高质量新冠治疗方法的投资，加大拨款和资助以帮助绝大部分学校在拜登上任百日内安全开学。

第二是向遭受疫情冲击的美国家庭和工人提供各方面的救济（约11000亿）。

主要措施包括：向每人发放1400美元的现金支票，继续提供失业救助金，提高儿童税收抵免金额，提供直接的住房和营养援助，扩大安全可靠的儿童保育，为提供带薪休假的雇主提供税收抵免，为养老金计划注资等。

第三是为州和地方政府提供资金（3600亿）。

向州和地方政府提供3500亿美元紧急资金以确保其有能力让第一线的公共工作人员继续工作并获得报酬，同时还能有效地分发疫苗、扩大测试规模、重新开放学校和维持其他重要服务。提供100亿美元的基建援助项目以帮助地方政府继续完成某些重要的资本项目。

第四是为困难的中小企业提供援助（590亿）。主要是向受影响最严重的小企业提供灵活赠款。

第五是为交通运输行业提供支持（560亿）。主要措施包括：给救灾紧急基金注资，援助交通运输机构、机场、美国铁路公司和航空公司等。

那么与前四轮的财政刺激相比，本次法案有何不同点呢？

首先，非常重要的一个区别，新救济法案的救济焦点越来越着重于居民部门。去年3月的第一轮刺激法案更加注重对企业部门的救济；第5轮的9000亿救济法案已经将救济重点从企业部门转向居民部门；这次的“美国救济计划”可以说基本上就是完全针对居民部门的救济。在总规模1.9万亿美元的救济计划中，直接对企业部门提供的救济规模仅大约1000亿，而且还只是针对受疫情影响最严重的小企业、餐饮业和交通运输业。

第二个区别点是，此次的救济法案中“夹带“了不少私货”。本轮刺激方案打包了一些与疫情不直接相关的拜登竞选承诺和民主党长期政策目标，如增加有孩家庭的税收补贴，以及扩大颇具争议的平价医保适用范围，并补贴保费等。

第三个区别点是本轮的刺激方案是未获的共和党支持的。与此前广泛的跨党派支持不同，本轮刺激方案存在较大争议。争议集中在两方面：一是必要性。随着疫苗接种和疫情缓解，市场担忧过度，财政刺激将使经济过热从而大幅推高通胀和利率，打乱经济修复节奏。二是可行性。前几轮的补贴已经使美国政府杠杆率突破 100%，达到战后最高水平。

美国这几轮的财政刺激方案下来，让市场有了高通胀的担忧。今年年初以来，美国长期国债收益率快速上升，尤其是我国春节之后，作为全球无风险资产的“锚”，美债收益率的上升导致了各类资产价格的重估，尤其是在去年“大水漫灌”，全球流动性极度宽松，推高了全球股市估值的背景下，无风险利率的抬升导致高估值股票大幅回落，比如代表美国股市高估值的纳斯达克指数和代表中国股市高估值的“茅指数”，都出现了大幅度的调整。

这也是我们在前期提到过的，为什么春节后股市就出现了风格切换，蓝筹股大幅下跌，茅台这样的牛股也在下跌行列。其实就是由于前期估值泡沫，到了年后美债利率持续上行，通胀担忧逐步加剧，市场就进入了杀估值阶段。

不过近期来看，A股市场可能已快到企稳回升阶段，市场逐步回归核心资产，尤其是一季度的披露窗口期来临，业绩很可能会成为市场反弹的驱动银子。

那利率上升对金融市场一定是坏事吗？

此次由于美国利率上升过快，金融市场反应是负面的，市场有一定的回调。但利率上升对金融市场的影响还要分情况来看：

如果通胀高到一定水平，央行的任务是缓通胀或者经济过热，这时利率上升对市场是负面的；如果遇到的问题是通缩式风险，甚至是大萧条式的通缩风险，这时候利率水平或者通胀水平是从负往零的方向走，那就是好事了。

美国此次推出的量化宽松和财政刺激，这个巨大的流动性，使得全球资本市场在可预见的未来面临流动性泛滥问题。

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